Článek Hospodářských novin shrnuje cestu Grouponu od „nejrychleji rostoucího start-upu v historii“ přes krizi až po přechod do rukou Dušana Šenkypla a Pale Fire Capital.

Od propadu vzrostla hodnota Grouponu o více než 800 procent. Jak to tým okolo Šenkypla a spol. dokázal a proč by mohly akcie ještě vyletět

Hospodářské noviny, 28. 8. 2025, Patrik Salát, Michael Mareš

Nejrychleji rostoucí start-up v historii. Tak byl kdysi označovaný Groupon, kterému stačilo 16 měsíců, aby dosáhl na hodnotu jedné miliardy dolarů. Punc nadějné společnosti je dávno pryč. Krize, do které matka všech slevových portálů posléze zabředla, ale zrodila novou příležitost. Chopili se jí úspěšní čeští investoři z Pale Fire Capital a společnost pod jejich vedením v poslední době překonává očekávání. Od propadu v roce 2023 vzrostla hodnota akcií na americké burze Nasdaq o více než 800 procent. Podívali jsme se na to, jak se firma změnila a dále mění a jestli se může nákup jejích akcií na stávajících hodnotách vyplatit. Podle odborníků se v nich totiž skrývá zajímavý potenciál.

Na začátku je třeba zdůraznit to, co z českého pohledu možná není úplně zřejmé: Groupon je opravdu velká firma. Její hodnota přesahuje jednu miliardu dolarů, roční tržby se pohybují kolem půl miliardy dolarů a loni zaměstnávala přes dva tisíce lidí. Služby Grouponu využívá téměř 16 milionů aktivních zákazníků většinou z USA, ale i dalších trhů v Evropě, Asii nebo Latinské Americe.

Očekávání vkládaná do Grouponu však byla na úplném začátku ještě mnohem větší. Šlo o velkou slávu, když se v roce 2011 na Wall Street objevila americká internetová společnost, která dokázala napodobit úspěšný primární úpis Googlu z roku 2004. Titulky zpravodajských serverů informovaly o tom, že akcie Grouponu po uvedení na burzu vyletěly vzhůru o více než 50 procent. Vysmátý zakladatel firmy a tehdejší CEO Andrew Mason na americké burze Nasdaq pózoval spokojeně fotografům. Jeho společnost měla najednou hodnotu 12,4 miliardy dolarů. Chvíli předtím odmítl nabídku od Googlu na odkoupení firmy za šest miliard dolarů.

Na začátku byla pizza

Groupon se zrodil z krize. Kvůli nemovitostní bublině v USA, která splaskla v roce 2007 a proměnila se do světové finanční krize, lidé zchudli. Jmění amerických domácností pokleslo jen v roce 2008 o více než deset bilionů dolarů. Groupon v témže roce odstartoval éru slevových portálů, když nabídl slevový kupon na pizzu „dvě za cenu jedné“ v lokální restauraci Motel Bar v Chicagu. Fungovalo to, lidé ve složité době na vouchery slyšeli a Groupon rychle rostl. Byznysmodel založil na tom, že poskytoval obchodníkům platformu pro jejich slevové kupony a z jejich prodeje získával provizi.

V roce 2015 měl portál téměř 50 milionů zákazníků a přes 400 tisíc nabídek ve 48 zemích světa. Na první pohled impozantní čísla, která ale skrývala smutnou pravdu. Společnosti se nedařilo naplňovat velká očekávání. Prvotní nadšení z rychle rostoucí společnosti postupně opadlo. Na povrch začaly vyplouvat problémy s nízkou efektivitou byznysu, která se promítala do malé ziskovosti. Tržby sice zpočátku výrazně rostly, stejně tak i náklady na byznys a provozní marže kvůli tomu zůstávala nízká. Aby přivábil nové zákazníky, musel Groupon nabízet velké slevy. Obchodníkům to ale nepřinášelo dlouhodobé zákazníky. Kromě toho si stěžovali, že poskytnuté kupony nejsou výhodné, a hledali alternativy zviditelnění jinde.

Grouponu totiž po celém světě rostla silná konkurence. Jeho vstup na čínský trh v roce 2011 je považovaný za jeden z nejznámějších příkladů selhání západní technologické firmy. Po spuštění tamního slevového portálu zaznamenal kvůli tvrdé konkurenci velké ztráty a zakrátko působení v Číně
raději ukončil.

To všechno se odrazilo v ceně akcií. Zatímco po IPO (první veřejná nabídka akcií) v roce 2011 se hodnota vyšplhala na více než 500 dolarů, o rok později se cenné papíry na americké burze Nasdaq obchodovaly za necelých 60 dolarů. Ocenění společnosti se z více než 12 miliard propadlo na tři miliardy dolarů. Andrew Mason v čele společnosti skončil v roce 2013 a nastala první fáze restrukturalizace. Od té doby se tento příběh několikrát opakoval. Postupně se ve vedení vystřídalo pět šéfů.

Buďte jako Slevomat

Od roku 2023 je mezi nimi i české jméno – Dušan Šenkypl převzal Groupon nejprve jako prozatímní výkonný ředitel, od loňska už jako stálý. Je to výsledek investiční akce Jana Barty a jeho druhů z finanční skupiny Pale Fire Capital. Nejdříve do akcií americké firmy investovali v čistě oportunistickém
stylu, postupně se ovšem dostávali do mnohem aktivnější role.

Když se dostali do pozice největšího akcionáře, začali aktivně jednat s managementem i představenstvem coby „konstruktivní akcionář“, jak to tehdy Barta popisoval s tím, že základní rada zní: Kopírujte Slevomat!. Český slevový portál, který založil Tomáš Čupr, byl sice původně kopií Grouponu, posléze se však vyvinul trošku jiným směrem – od čistě slevového do zážitkového portálu. Klíč k úspěchu spočíval především v kombinování více nabídek dohromady a vytváření „balíčků“.

V čem byl Groupon pro Pale Fire Capital atraktivní? Barta byl v roce 2022 přesvědčený, že v USA nastane stagflace či recese. „Uvědomil jsem si, že Groupon je firma, která z toho může nesmírně těžit. Možná si řeknete: ‚Aha, teď lidé budou šetřit a začnou nakupovat slevové kupony.‘ Ale primární důvod je ten, že podniky se budou snažit monetizovat svou volnou kapacitu, od restaurací po zábavní parky,“ vysvětloval tehdy.

Americká ekonomika se však ukázala odolnější, než Barta předpokládal, a čísla Grouponu byla čím dál horší. Vyšlo najevo, že firma je v horším stavu, než Češi čekali, takže nezbývalo nic jiného než si vyhrnout rukávy a pustit se do práce. Bylo jasné, že když to lidé z Pale Fire Capital neudělají a nerozjedou transformaci v nejvyšším managementu sami, Groupon zkrachuje.

Z pozice největšího akcionáře tak rozehráli velkou hru: postupně do akcií dali zhruba 120 milionů dolarů (v dnešní hodnotě 2,5 miliardy korun) a po několika vlnách přikupování a konsolidaci podílů – původně je drželi jako fyzické osoby – nyní mají celkem 10 181 070 akcií, tedy podíl 25,18 procenta.

Jak se staví S-Team

Barta s Šenkyplem se stali členy představenstva a druhý jmenovaný zároveň výkonným ředitelem. Postavil okolo sebe tým, v němž klíčovou roli díky svému know-how sehrála Marie Havlíčková, někdejší ředitelka Slevomatu, která český portál provedla zmiňovanou transformací. K Havlíčkové se podařilo přidat řadu manažerských es a dohromady vytvořily takzvaný S-Team podle zkratky Senior Management Team. Přišli do něj Jiří Ponrt, Vojtěch Ryšánek, Filip Popovič a Petr Bulka, kteří přinesli zkušenosti z Avastu, Googlu, Alzy, Slevomatu či Home Creditu. Rok byla součástí týmu i
Lucie Brešová, někdejší provozní ředitelka Kiwi.com, ta však loni v létě odešla.

Do nejvyššího managementu naopak letos přibyli jiní Češi: technický ředitel Aleš Drábek, jenž měl dříve v Metro Cash & Carry International na starosti e-commerce, a marketingový ředitel Josef Buryan, který pět let pracoval pro Metu (bývalý Facebook).

Na podzim 2023 Šenkypl na přednášce v aule Vysoké školy ekonomické, kterou místo studentů z větší části obsadili drobní čeští investoři, vyprávěl, že jsou s S-Teamem v polovině transformačního příběhu Grouponu. To se však ukázalo jako příliš optimistický odhad. Všechno šlo výrazně pomaleji a v cestě stála řada překážek. Přerod firmy se až nyní konečně dostal do fáze, kdy se byznys nezachraňuje, ale rozvíjí. „Teď je zaměření na produktové změny a umělou inteligenci. Pořád máme co měnit, nicméně to platí o každé firmě,“ říká pro HN Šenkypl.

Pod jeho vedením se ve firmě ujala změna jako krédo – předtím se Groupon do žádných prudších pohybů radši nepouštěl. „Chci udržet nebo ještě posunout laťku rychlosti, jak se měníme, což by nám mělo umožnit další akceleraci,“ dodává Šenkypl.

Nad otázkou, jestli by šel se svými parťáky do celé té akce znovu, kdyby věděl, jak těžké to bude, mávne rukou. „Na kdyby se nehraje. Ve stejné situaci bych se rozhodl stejně. Určitě existují lehčí příležitosti, nicméně z hlediska toho, co jsme se naučili – jak my, tak spousta lidí kolem nás –, si
myslím, že moc lepších příležitostí není.“

V představenstvu Grouponu se Šenkypl a Barta potkali s velmi zajímavými lidmi. Například s Tedem Leonsisem, členem žebříčku dolarových miliardářů, někdejším vrcholovým manažerem společností AOL či American Express a dlouholetým majitelem týmu NHL Washington Capitals. Velkou kariéru za sebou má i miliardář a investor Robert Bass a bývalý ředitel korporátního rozvoje v Googlu Jason Harinstein.

Je třeba připomenou i další věc: Češi – zejména velké investiční skupiny jako PPF či EPH – sice čím dál častěji vlastní velké zahraniční společnosti nebo v nich mají znatelný podíl, že by ale řídili firmu kotovanou na americké burze, je naprosto výjimečné. Know-how, které tím Šenkypl a spol. získali, je z
tuzemského pohledu mimořádné.

On sám však důležitost české stopy poněkud zlehčuje, minimálně co se týče personálního obsazení. „Já se nedívám moc na národnosti – je to o osobních příbězích a motivaci,“ říká. „Obecně platí, že Pale Fire Capital není zaměřený na lidi, kteří jsou spokojeni se statusem quo. Co si budeme povídat, podobné profily jsou vzácné – o to větší radost mám, když je s námi vidím, a je mi jedno, odkud jsou.“

Jak to jde na dálku

Groupon má centrálu v Chicagu ve 25. patře mrakodrapu na West Wacker Drive – je odtud krásný výhled na jezero Michigan, centrální čtvrť Loop a náplavku podél řeky Chicago. Kanceláře ale obvykle nejsou moc zaplněné. Groupon stejně jako spousta dalších amerických firem bojuje s nechutí zaměstnanců vrátit se po covidu z home officu, navíc je firma rozprostřená mezi několik světových lokací. Platí to i o S-Teamu.

Do Chicaga z Čechů přesídlil jen Jiří Ponrt jako finanční a nyní provozní ředitel, jeho krajané včetně Šenkypla nejčastěji úřadují z Prahy. Řízení firmy na dálku prý funguje dobře. „Teď jsem strávil čtyři týdny v Severní Americe a rozhodně musím říct, že práce z Prahy je pro mě vzhledem k složení týmu
jednodušší.“ Naráží na to, že působnost společnosti i členové nejvyššího vedení jsou rozprostřeni přes půl světa: například finanční ředitel Rana Kashyap je v New Yorku, šéfka komunikace Emma Colemanová v Londýně a obchodní ředitelka Barbara Weiszová v Paříži. Na společná jednání se pravidelně sjíždí, několikrát byli i v české metropoli.

„Obecně si myslím, že fungování na dálku je velmi náročné, pokud chceme, aby byli lidé skutečně tým a fungovali dohromady, a klademe čím dál větší důraz na potkávání se a společnou práci,“ připouští Šenkypl. „Každopádně v rámci transformace vím, že pokud bychom ji zkusili udělat v USA, včetně náboru lidí, tak neuspějeme – pomohla nám velmi naše lokální reputace a síť. Nejen v Česku, ale v celé Evropě jsme byli schopni nabírat talentované lidi. V USA se nám to daří až poslední dobou, kdy jsou vidět výsledky transformace a firma je pro spoustu kandidátů daleko atraktivnější.“

Akciová horská dráha

Akcie Grouponu mají za sebou pořádnou jízdu. Pomyslného dna dosáhly v květnu 2023, kdy se na americké burze jedna akcie obchodovala za méně než tři dolary. Pokud by tehdy někdo akcie nakoupil za 10 tisíc dolarů a držel je dodnes (cena se nyní pohybuje kolem 27 dolarů), přišel by si na zhodnocení přibližně 800 procent a měl by v kapse zhruba 90 tisíc dolarů.

Tahle otočka, která se – minimálně dnešním pohledem – českému vedení povedla, přinesla mezi jeho členy značnou úlevu. „Na začátku byla atmosféra napjatá – lidé se ptali, zda vůbec budeme mít práci, do které bychom druhý den ráno mohli přijít,“ vzpomíná Marie Havlíčková. „A dnes? Hodnota našich akcií je desetkrát vyšší. Není to o štěstí. Je to výsledek neuvěřitelného týmu, neustálého soustředění a nesčetných okamžiků, kdy jsme dělali vše, co bylo potřeba, abychom firmu stabilizovali a přivedli k růstu,“ uvedla před týdnem na svém linkedinovém profilu, když se ještě akcie Grouponu držely
vysoko nad 30 dolary.

Když se Havlíčková pustila do průběžného bilancování, nezapomněla dodat, že tohle není konec příběhu. „Byla to skvělá jízda, ale to nejlepší teprve přichází. Konečně máme dostatek energie a zdrojů, abychom investovali do dlouhodobých projektů.“

Jak ukázala zmiňovaná akce na VŠE, akcie Grouponu drží i spoustu tuzemských retailových investorů. Ti zjevně důvěřují jak českým manažerům, tak Bartovu investičnímu instinktu – ten se například v
roce 2023 ukázal jako extrémně úspěšný a Barta jako fyzická osoba loni zaplatil na daních z příjmů 1,7 miliardy korun. Mezi držitele akcií Grouponu patří například Lumír Kunz, jeden ze zakladatelů investiční skupiny Leverage a bývalý šéf portálu Aukro (také patří do skupiny Pale Fire Capital).

„Otočku Grouponu díky skvělé práci managementu považuji za fenomenální! Na úzkou spolupráci s Dušanem intenzivně vzpomínám a celému týmu držím palce. V ceně za akcii je nyní silně promítnut pozitivní sentiment v budoucí růst, který pokud nebude naplněný, tak může přijít silnější korekce. Pokud se podaří vytrvat v meziročních růstech v klíčových kategoriích spolu s pozitivním cash flow, cena akcie střednědobě dále poroste,“ míní Kunz.

Na akciích Grouponu vydělal i fond J&T Opportunity, který vede jeden z nejznámějších českých portfolio manažerů Michal Semotan. Groupon nejdříve sledoval a líbila se mu mimo jiné práce českého managementu, a proto se rozhodl do akcií investovat. „Cena klesla k úrovním 10 až 15
dolarů na podzim 2023, jestli se pamatuji, a my jsme nakoupili první část pozice,“ popsal HN Semotan, který pozici později ještě několikrát navýšil. „Prodávali jsme někde v průměru okolo 18 dolarů a byli jsme spokojeni. Následný růst ceny akcie nad 30 dolarů mě opravdu překvapil a těžko se
mi smiřovalo s tím, že jsem si potenciál zisku nechal tolik utéct. Ale to k investování patří,“ dodává.

Hodnota Grouponu ale za poslední měsíc poklesla. Cena akcií je teď zhruba o 20 procent nižší. Podle Semotana se cena dostala nad fundamentální hodnotu. „Možná nyní akcie předbíhá fundamenty společnosti, ale předtím tomu bylo naopak a tak to na akciových trzích bývá,“ doplňuje. Podobně se
na to dívá také portfolio manažer Cyrrusu Tomáš Pfeiler. „Titul je poměrně nadhodnocený a lze očekávat značnou volatilitu,“ tvrdí.

Shortařský ráj, nebo peklo?

Důvodem zvýšených tržních výkyvů je i to, že jsou akcie Grouponu silně shortované – to znamená, že řada spekulantů sází na pokles hodnoty cenných papírů. V takovém případě si půjčí akcie od brokera a prodají je, když cena poklesne, koupí je zpět a rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou je jejich zisk.

Groupon v současnosti patří mezi deset nejvíce shortovaných akcií. Podle Marketwatch přesahuje shortovaný float přes 45 procent. Jinými slovy, téměř polovina volně obchodovaných akcií je prodaná „na krátko“.

V případě Grouponu ale nejde o nic neobvyklého. Jeden z nejsledovanějších technických analytiků na světě J. C. Parets v květnu upozornil, že Groupon vstoupil do letošního roku s největším počtem akcií, které byly prodány obchodníkům spekulujícím na pokles ceny. „Krátké pozice drželi déle, než bylo žádoucí. Groupon vzrostl o více než 130 procent v epickém short squeeze,“ uzavřel svůj post Parets.

Short squeeze (zmáčknutí) je situace, kdy rychle vzroste cena akcie, což nutí obchodníky spekulující na pokles ceny nakupovat akcie, aby své ztrátové krátké pozice mohli uzavřít. Masivní zpětné nakupování zvyšuje poptávku po akciích a tlačí jejich cenu vzhůru, což může vést k rychlému a výraznému nárůstu hodnoty cenných papírů.

Z toho plyne, že pokud by cena akcií Grouponu začala opět růst, mohlo by dojít k dalšímu významnému poskočení jejich hodnoty kvůli uzavírání krátkých pozic. Například trader Justin Spittler z Risk Hedge přirovnává Groupon ke společnosti Carvana, která byla také silně shortovaná (na pokles mimochodem hodně sázel i Barta). Hodnota akcií on-line autobazaru ale od propadu vzrostla o tisíce procent. V tomto případě má Groupon ještě co dohánět. Nakupovat akcie jenom kvůli tomu ale není příliš moudré rozhodnutí. „Investovat teď kvůli short squeeze je extrémně rizikové,“ upozorňuje portfolio manažer Cyrrusu Tomáš Pfeiler. „Investor může utrpět značné ztráty.“

Akcie za 60 dolarů?

Pokud bychom dali na předpovědi analytiků, které se ne vždy vyplní, mohlo by k dalšímu short squeeze dojít. Průměrná cílová cena pro Groupon je v současnosti podle serveru Stock Analysis nastavená na 31,25 dolaru, což je skoro 14 procent nad současnou cenou 27,50 dolaru. Nejoptimističtější je kalifornská investiční společnost Roth Capital Partners, která 20. června zvýšila cílovou cenu akcií z 33 dolarů na 47 dolarů. Roth také uvedl, že za dva roky budou investoři ochotni za akcie zaplatit 60 dolarů za kus. Roth Capital věří, že se společnosti povede dotáhnout obrat, který přinese nárůst tržeb a volného cash flow.

V letošním roce společnost očekává tržby přes půl miliardy dolarů. V dalších letech analytici předpokládají až 11procentní roční nárůst. V roce 2027 by podle odhadů mohly tržby dosáhnout 612 milionů dolarů. Kromě toho se počítá také s nárůstem ziskovosti a volného kapitálu firmy. Právě to byl jeden z velkých problémů Grouponu v minulosti. Už loni společnost vygenerovala free cash flow (volný peněžní tok) přes 40 milionů dolarů a v letošním roce by podle očekávání mohl free cash flow dosáhnout nejméně 50 milionů dolarů. V takovém případě by šlo o nejlepší výsledek od roku 2018, kdy se tento finanční ukazatel pohyboval kolem 120 milionů dolarů. Tehdy ale přesahovaly tržby společnosti 2,6 miliardy dolarů.

Optimistická je v případě Grouponu také společnost Northland Capital Markets. Její analytik Bobby Brooks zvýšil letos v srpnu po výsledcích za druhý kvartál, které překonaly očekávání, cílovou cenu Grouponu z 39 dolarů na 44 dolarů. Cílová cena vychází z předpokladu, že si firma dokáže udržet růstovou trajektorii a těžit z rostoucí poptávky po zlevněných produktech a službách.

Groupon má vysoko ve svém žebříčku také společnost Zacks Investment Research, která se specializuje na nezávislý investiční výzkum. Firma je známá díky svému matematickému systému hodnocení akcií označovanému Zacks Rank. Ten hodnotí akcie na základě jejich potenciálu zisku. Zacks označuje akcie Grouponu jako „Strong Buy“ (silné doporučení k nákupu). Společnost vyzdvihuje mimo jiné měnící se výhled budoucích zisků, který se projevuje v revizi EPS (čistého zisku na akcii). Ten by měl být letos poprvé od roku 2021 v kladných číslech. Analytici očekávají postupný růst i v dalších letech s tím, že v roce 2027 dosáhne 1,28 dolaru na akcii.

Akciím Grouponu naopak nedůvěřuje investiční banka Goldman Sachs, která v květnu sice zvýšila cílovou cenu na 15 dolarů, současně ale vydala doporučení prodávat. To bylo ale ještě před posledními zveřejněnými výsledky za druhý kvartál, které pozitivně překvapily.